海康威视：“安防茅”翻身又落空了

海康威视于北京时间2023年10月20日晚上的A 股盘后发布了 2023年第三季度财报（截止 2023 年9月），要点如下：

1.收入端：略有回升。海康威视三季度实现营收237亿元，同比增长5.5%，低于市场预期（242亿元）。在经历疫情影响后，海康的业务经营已经开始回暖，但回暖程度相对较弱。

2.毛利率：趋于稳定。海康威视三季度实现毛利105亿元，同比增长14%。其中公司本季度毛利率为44.3%，同比提升3.3pct，好于市场预期（43.6%）。疫情期间推高的成本明显回落，利于毛利率回升；

3．核心费用情况：持续走高。海康威视三季度三项核心费用继续走高至64.7亿元，再创历史新高。虽然公司收入端恢复较慢，但费用端仍呈现出刚性的特征。对研发投入的增长，是公司对研发的重视。而销售费用和管理费用的提升进一步侵蚀了公司的利润。

4. 归母净利情况：不及预期的回暖。海康威视第三季度实现归母净利35亿元，同比提升14%，低于市场预期（42亿元）。本季度的利润表现，主要受收入端不及预期和费用端提升的影响。

整体来说，海康威视本季度的业绩不是太好。虽然收入和利润都同比都开始好转，但都不及市场预期。毕竟在疫情之后，公司业绩回暖是市场本身预期的，而当前毛利率仍处于相对的低位。业务面未见明显回暖，但费用端持续走高，直接给公司的利润带来压力。在海康给出这份不及预期的财报后，市场将进一步下调对公司的业绩预期。

结合当前海康的市值，海豚君认为所对应的20多倍的PE也并不便宜。这次财报的业绩不及预期，短期将给公司股价带来压力。公司虽然业务有所回暖，也在安防领域具有明显的领先优势，在股价回调到相对较低的区间后更有投资价值。海豚投研专注为用户跨市场解读全球核心资产，把握企业深度价值与投资机会。

以下是详细分析

一、收入端：略有回升

海康威视在2023年第三季度实现营收237亿元，同比增长5.5%，低于市场预期（242亿元）。海康的三季度有所回暖，主要受季节性因素的影响。海康下半年的营收往往好于上半年，主要涉及到下半年的项目交付加快。

二、毛利率情况：趋于稳定

海康威视在2023年第三季度实现毛利105亿元，同比提升14%。公司本季度毛利增速高于收入端，主要原因在于公司毛利率同比有所回升。海康本季度毛利率为44.3%，同比提升3.3pct，好于市场预期（43.6%）。公司毛利率在下半年通常都会有季节性回落的情况，主要是下半年硬件端出货增加导致毛利率的回落。而毛利率同比回暖，主要是疫情期间成本端提升导致，而今毛利率回到相对正常水位。

三、核心费用情况：持续走高

海康威视的核心费用情况主要有销售费用、管理费用和研发费用。海康威视2023年第三季度三项核心费用合计64.7亿元，同比增长8.2%。三项核心费用率达到 27.3%。海康威视的费用率保持相对平稳，但费用项绝对值继续走高。

1）销售费用：三季度公司销售费用28.15亿元，同比增长9.6%。三季度的销售费用率 11.9%，同比上升0.5pct，销售费用的占比继续提升。

2）管理费用：三季度公司管理费用7.7亿元，同比增长4.9%，主要由于随公司业务规模扩张及人员增长而相应增长。三季度管理费用率 3.2%，同比提升下降0.1pct；

3）研发费用：三季度公司研发费用28.88亿元，同比增长7.7%。三季度研发费用率 12.2%，同比提升0.3pct。公司继续加大研发投入，以过去的 2022年为例，公司对研发人员数量和待遇都有提升。研发人员的占比继续维持 48% 的高位，而同时研发人员的平均工资达到 35.11万元，同比增长7.9%。研发费用持续增长，本季度再创历史新高。

四、归母净利情况：不及预期的回暖

海康威视在2023年第三季度实现归母净利35.1亿元，同比增长14%，低于市场预期（42亿元）。虽然公司利润端走出了疫情期间的低迷，但恢复仍然有点偏慢。本季度的利润表现，主要受收入端不及预期和费用端提升的影响。海康威视2023年三季度公司净利率也仅有15.8%，同比上升1.4pct。在疫情后，公司的盈利能力有所回升，但仍和此前有较大差距。