投资逻辑
锐捷投资增资完成，激励问题解决：2012年12月21日，星网锐捷公告星网锐捷骨干员工持股公司锐捷投资对锐捷网络增资7972万元，持股比例为19.86%。锐捷投资增资解决了子公司的激励问题，解决了公司在激烈的IP设备领域的留人-用人问题，有助于公司的长远发展；
锐捷网络收入占比高、业务毛利高，业绩弹性大：锐捷网络是公司的传统支柱，毛利率58%左右。锐捷网络近年来人力扩张基本结束，管理费用刚性上升趋势趋于稳定，该业务的高毛利意味着收入增长转化为利润的高弹性。锐捷网络增资后，一方面激励问题得以解决，队伍更加稳定；另一方面锐捷网络调整其营销策略，从原来深耕行业市场转向零散的低端市场，形成“以二线品牌公司业务团队对一线品牌经销商“的局部优势，有望取得快速的收入增长。
升腾资讯2013年着重追求收入增长：升腾资讯2012年上半年收入仅增长14.65%，但由于深耕用户，通过定制化提高了每个客户的销售额，因此毛利率提升撬动净利润以更高的利润增长。预计公司2013年将把瘦客户机的进一步推广、做大客户基础作为工作重点；
投资建议
我们认为由于公司的国有性质，升腾资讯的少数股东增持担忧在客观上也不是短期内能实现的问题，因此市场并不用担心这一问题。同时，星网锐捷的品牌定位和规模决定了公司必然遵循“从垂直精耕行业市场到适度扩展渠道”、“从内线达到外线去”的稳健扩张逻辑，表现为扩张的谨慎性和节奏性。我们认为明年将是锐捷网络收入和业绩增长的大年，而升腾资讯将客户外延式扩张、打造下一步发展平台的阶段，表现为收入、费用同步快速增长，利润增速预计有所放缓。总体而言，公司管理层经营稳健，策略定位准确，节奏把握好，看好公司持续增长的确定性。
估值
维持“买入”评级，目标价位25.16元，对应2014年20倍PE。我们预计公司2012-2014年，营业收入分别为28.9亿元（增速9.4%）、38.3亿元（32.8%）和51.8亿元（35.1%）；实现EPS分别为0.69元、0.93元和1.26元，净利润增速分别为36.2%、33.7%和35.8%。
风险
华为、思科等竞争对手采取激烈的竞争策略、中移动中标落地未达预期。
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